洋河股份2022年半年报简评
洋河股份的2022年半年报出炉，用一个字形容，“稳”。
财报中的数据貌似没有太多好分析和解读的，挑几个不痛不痛的数据，算是对半年报的简评吧。
中高档酒量价齐升
2021年和2022年上半年，主营业务销售收入分别为151.5亿元和185.2亿元，销售量分别是9.1万吨和10.7万吨，可以计算出，平均吨价分别为16.6万元和17.3万元，同比提升4.2%。
从产品类别来看，中高档酒（出厂价≥ 100 元/500ml 的产品）收入为162亿，同比增长29.05%，占主营业务收入的比重高达87.6%，相比去年提升了5.4个百分点，则可以大致认为，价格的提升主要是通过中高档酒带动来实现的。
自2020年开始披露中高档酒和普通酒的收入情况以来，两者的增减情况基本上同向的；而今年上半年却出现了普通酒同比减少10.88%的情况。
那么，中高档酒的高增长是否与普通酒的缩减存在某种关联呢？
已知，洋河财报中对中高档白酒的定义是出厂价为100元/500ML的产品，假设所有的中高档白酒均为最低吨价20万元/吨，即价格为100元/500ML，且每吨只灌装2000瓶。在如此极限假设之下，今年上半年，中高档酒最大销售量为8.1万吨。
已知，今年上半年白酒销售量10.7万吨，则普通酒的最小销量为2.6万吨。上半年普通酒实现营业收入23.2亿，可以推算出，普通酒出厂价最高不会超过8.9万元/吨，即，500ML普通酒单瓶平均出厂价不会超过44.5元。
用同样的方式，可以分别算出2020年上半年到2021年下半年，普通酒的平均最高出厂价分别为：68元、5元、46.4元、5.5元。
如果半年报数据没错，那连续已知的两个下半年，普通酒以极低的出厂价销售。
对于这个问题，老唐曾经在2021年9月25日的周记中贴出了洋河证券部和财务部给出的回复。
下半年普通酒的吨价售价较低，主要有两个方面的原因：一是普通酒产品结构。2020年下半年，深受广大老百姓喜欢的洋河普曲、双沟普曲等低档酒销售量非常大，导致下半年普通酒的吨酒售价较低。我们已经关注到了这个问题，目前正在积极进行产品改造升级，进一步顺应消费升级的发展趋势。二是折扣分摊的原因。为进一步降低疫情影响，推动产品的市场销售，公司开展了一系列的促销互动，2020年下半年折扣力度较大，导致分摊折扣费用后的普通酒实际结算价比较低。
对此，老唐的推测是：折扣力度大是正常的，但折扣分摊的会计处理不够合理。换句话说，可能是搭配销售时将更多的折扣分摊到了普通酒头上，致使普通酒收入偏低。具体会计处理方式和说明，可以参考老唐的文章。
通过上面对2020-2022年普通酒出厂价的推算，我们大致可以看出：
1）过往洋河对普通酒的促销主要集中在下半年进行，这种方式是否是常态，后续需进一步观察；
2）对比近三年上半年的普通酒销售情况，普通酒的出厂价或呈现下降的趋势，但几十元的出厂价还算合理。
回到上面提到的问题，2022年上半年中高档酒的高增长，主要源自于量价齐升。
生产人员收入增长
下图中，有两个疑问：收入增长22.20%，营业成本增加24.96%，什么原因导致了营业成本增幅高于收入？什么原因导致中高档酒成本大增46.73%，而普通酒成本减少-9.08%？
第一个问题。洋河主营业务的成本为46.3亿元，财报中披露了白酒业务的成本构成，总成本为45.8亿。两者相差不到一个亿，是由于洋河的红酒业务造成的。
白酒的成本中，直接材料和直接人工上浮明显。由于今年上半年白酒生产量约为9万吨，同比仅增长4.55%。结合白酒的成本项目看，生产量微增而直接材料增幅较大，说明酿酒所用的各种粮食价格出现了一定程度的上涨，这部分成本基本是无法避免的。
另外，直接人工多出了1.7亿元，在生产量没有太大变化的前提下，可以认为是生产员工的薪酬调增。按照去年年底公布的生产人员数量7347人来算，半年收入增加了约2.3万元。
个人认为，洋河适当地对生产人员加薪是一件好事，提升生产一线员工士气，减少内部矛盾。由于管理层和人员持股的的因素，叠加上市前的历史股权问题，导致洋河内部各条线的员工收入极不平衡，也是洋河近几年来罢工的根源。
第二个问题。中高档酒成本大增46.73%，相当于同比增加了10.6亿元,，高于整体白酒25%的增幅（同比增加了9.2亿元），对应到普通酒，则是成本降低了9.08%。
成本的变化，半年报中没有给出具体的解释，个人推测可能有两种原因：普通酒基酒的酿造采购了成本更低的粮食（洋河约有4万多吨的普通基酒产能），或进行“技术改造”，在同等资源情况下生产出更多的普通基酒。
品牌效应显现
将白酒企业当成整体来看待，当前的阶段是供过于求的，大部分酒企之间的竞争，主要是产品体验和价格的竞争。
在存量竞争的市场里，酒企业可以做的，大概有三种。往上走，向更高端进行迁移；跟着走，在特定的市场里与客户需求保持一致；带着走，通过营销提升客户对产品的需求。
洋河所做的，包含了"往上走"和"带着走"两种。提升产品质量，对产品进行焕新升级，打造大单品，走次高端之路，同时，通过持续的营销和品牌宣传，走绵柔的品牌化之路。
正是因为洋河在地理位置和气候上不具备茅台和川酒这样的先天优势，多年来，洋河在多个渠道对营销的持续投入，一度让人误以为洋河的广告支出会远超同行业。
对比近几年主要酒企的营收与广告支出，广告费用占营收的比重明显地低于五粮液和汾酒。
今年上半年，同样是受到疫情的影响，导致一些渠道的广告无法正常投放，酒企对广告投入的态度不一。比如，茅台、五粮液、洋河和汾酒，广告促销费与去年同期相比分别增长16.2%，14.7%，6.71%和-10.3%，但洋河7.8亿的广告促销费和4.6%的广告/收入占比，依然明显地低于茅台以外的酒企。
当下白酒企业的竞争环境，洋河较低的营销支出和21.65%的营收增长，这份成绩的背后，是洋河多年对营销和质量的深耕，品牌形象逐步获得消费者和经销商认可的结果。
收现与合同负债
分季度来看洋河的收入和扣非净利润，均实现了两位数的增长。而现金流量表中，销售商品、提供劳务收到的现金分别同比出现了-15.2%和-8.4%的下降。
下降的原因并不是洋河没有收到钱，而是由于白酒企业的经营特点，钱已经提前几个月收到了，变成了资产负债表上的现金和合同负债。
同比来看，去年同期消耗了33亿的合同负债，而今年上半年消耗了78.9亿。如果将合同负债加回到经营收现中，则可以得出经营收现实现同比15%左右的增长。
2022年估值
备注：本人持有洋河股份。文中的数据和分析或有纰漏，仅代表个人观点。